近期COMEX铜价大幅度下跌，日内跌幅近20%，原因是美国对铜关税落地，精炼铜被排除在关税之外。美国白宫7月30日表示，美国将自8月1日起对进口半成品铜产品（例如铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）及铜密集型衍生产品（例如管件、电缆、连接器和电气元件）普遍征收50%的关税，但铜输入材料（例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。美国对铜关税与市场前期预期存在较大差异，精炼铜被排除在关税之外，COMEX与LME铜价差也从最高近3000美元降至当前不足300美元。我们在前期的系列报告《铜市裂痕：COMEX与LME极端价差背后的玄机》中已经对相关原理做过详细阐述，近期美国对铜关税尘埃落定，精炼铜不受“232条款”或对等关税约束，预示着C-L之间的高价差将回落至历史正常值。而对进口半成品铜产品仍征收关税，意味着美国后续或将增加精炼铜的进口量而替代铜材的进口，进而促使铜加工企业回流美国。
从铜的供需面来看，铜矿供应仍然偏紧，铜矿加工费仍然处于历史偏低水平，当前位于-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，前期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，带动全球铜矿供应增量进一步下调。Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升，供应端约束仍在。需求端淡季背景下铜杆开工率继续下滑，终端消费如家电排产出现明显回落，铜库存近期再度累积，精炼铜供需有所走弱。美联储7月议息会议维持基准利率不变，且9月降息预期有所下降，叠加对等关税延期到期日临近，投资者逐渐趋于谨慎，后续需要关注对等关税的落地情况。
展望后市，特朗普并未对精炼铜加征50%关税，COMEX铜价大幅度回落，C-L价差也逐渐回归至历史均值。不过考虑到C-L当前仍存在部分价差利润，而关税并未加征，有条件的现货投资者可以根据自身情况展开空COMEX多LME的套利操作。同时在美国对精炼铜未加征关税的背景下，南美炼厂对美国出口的贸易或将继续进行，LME库存累积压力相较之前有所减弱，叠加当前沪伦比值处于偏高水平，进口盈利窗口接近打开，可以关注多LME空沪铜的跨市正套。
风险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退
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